En kort guide til de dominerende investeringsstile
Aktiemarkedet ifølge GARP
Det er ikke uretfærdigt at antyde, at indtil for nylig, stort set alle aspirerende unge fondsforvaltere blev bedt om at gå væk og læse Bibelen om traditionelle investeringer - Den intelligente investor af den legendariske amerikanske investor Ben Graham. Denne eminent læseværdige bog er så tæt som du kan komme på det hellige skrift at investere, og den beskriver, hvad de fleste af os ville betragte som en sund fornuft idé.
Når du køber en aktie, køber du en andel i en virksomhed. For at have noget håb om at tjene penge, skal du forstå, hvordan den virksomhed fungerer; og om dets aktier er over- eller underprissat, i forhold til visse fundamentale mål, såsom pengestrømme, status på balancen og indtjening. Men skrub alt det tekniske sprog væk, og du ender med en kontrarisk filosofi, som siger, køb lavt (billigt) og sælg højt (dyrt). Det er det, de fleste mennesker henviser til, når de bruger udtrykket værdiinvestering.
Udviklingen af værdiinvestering
En af Grahams mest berømte akolytter er en vis vismand fra Omaha – Warren Buffett, en af verdens rigeste mænd – som tog Grahams ideer og brugte dem til at opbygge sin gigantiske investeringsportefølje, Berkshire Hathaway. Men undervejs opdagede Buffett, at det blev stadig sværere at finde virkelig billige værdiaktier i Graham-stil. Værdiansættelserne blev ved med at stige, da amerikanske aktier boomede i kurs, og det viste sig, at for mange af de tilsyneladende billige virksomheder, der blev efterladt, faktisk var dybt fejlbehæftede, med måske for meget gæld, eller endnu vigtigere, ingen reelle udsigter til langsigtet vækst i overskuddet .
Så med tiden udviklede Buffett et nyt mantra, som man kunne beskrive som vækst til en rimelig pris (GARP). Dette indebærer at lede efter virksomheder og aktier med vækstpotentiale, der endnu ikke er helt anerkendt af markedet. Med andre ord er aktierne ikke nødvendigvis billige i klassisk værdiforstand (dvs. i forhold til nuværende fundamentale forhold), men de er billige i forhold til deres sandsynlige fremtidige fundamentals.
Over tid har denne tilgang betalt sig pænt, og det ville ikke være uretfærdigt at sige, at den største enkeltgruppe af aktiefondsforvaltere, der eksisterer i dag, sandsynligvis følger en form for GARP-stil. En moderne variant er at målrette kvalitetsvirksomheder – dem med stærke balancer, høje avancer, en form for fordelagtig intellektuel ejendomsret eller brandbeskyttelse (en voldgrav i sprogbrugen).
Vækst eller buste
Men i de seneste årtier er selv denne måde at tænke på blevet kritiseret af dem, der mener, at Buffett har mistet kontakten (ofte med henvisning til undervældende aktiekursafkast for Berkshire Hathaway i de seneste år). Glem værdi, siger de – se i stedet på, hvad aktiekursen fortæller dig, og vælg virksomheder i hurtigt voksende sektorer (normalt, men ikke altid, inden for teknologi).
Disse vækstorienterede investorer er mindre bekymrede for, om en aktie er billig eller dyr, men om dens virksomhedsfranchise vokser hurtigt og trækker en aktiekurs med sig, der også stiger hurtigere end det bredere aktiemarked. Denne gruppe af vækstentusiaster har opnået store gevinster i de seneste årtier, efterhånden som flere penge er strømmet ind i teknologiaktier, især i USA og i mindre grad Europa, hvor den børsnoterede teknologisektor nu er mere værd end hele markedsværdien af alle Europas banker .
Forskellige stilarter til forskellige miljøer
På lang sigt tyder historiske data på, at værdien har vundet frem, selvom både kvalitet og vækststile i de seneste årtier har produceret langt overlegne tal. Men disse undersøgelser peger også på andre historisk vellykkede strategier. For eksempel er der en ekstra risiko forbundet med investering i mindre virksomheder, men beviser viser tydeligt, at en fond, der er investeret i amerikanske eller britiske small cap-aktier gennem mange årtier, har slået det bredere marked med en anstændig margin.
Der er også en mere mærkelig anomali. Aktier med den laveste dag-til-dag volatilitet – kort sagt, aktiekurs op- og nedture – har også haft en tendens til at slå det bredere marked. Dette er blevet kaldt lav- eller minimumsvolatilitetspræmien og synes at antyde, at investorer kan lykkes ved at undgå de mest turbulente sektorer. Ikke overraskende er der opstået mange fonde baseret på denne strategi, og mere end et par forvaltere, der bruger kvalitetsstilen, har indarbejdet den.
Træd tilbage fra disse debatter omkring investeringsstile, og et nøglepunkt dukker op – forskellige stilarter fungerer bedst på forskellige tidspunkter og på forskellige markeder. I de seneste måneder har vækst og især teknologibaserede vækstaktier klaret sig markant bedre, og værdien underperformerede. Men i de seneste uger er billige, modstridende aktier vendt tilbage.
Hvad er lektien for investorer? Mange fondsforvaltere siger, at de bruger flere strategier, men i virkeligheden er mange bedst til en bestemt stil. At forstå, hvordan din fondsforvalter tænker, og hvordan de derefter implementerer den tankegang, er afgørende for investorer. Så led efter en leder, der er gennemsigtig omkring deres strategi, kompetent til at kommunikere, hvad de laver, og som kender deres egne styrker.
Oplev flere af de seneste investeringssynspunkter og ideer fra Liontrusts erfarne fondsforvaltere
