Voksende global gæld: hvad betyder det for investorer?
Hvordan betaler vi for alt dette? Og hvordan skal investorerne navigere i situationen?
Efter den globale finanskrise i 2008/9 opstod der en ny konsensus om, at gælden var dårlig. Forbrugerne begyndte at skære ned på gælden – en proces kendt som nedgearing – og virksomhederne skulle rydde op i deres balancer. Alligevel inden for få år var det tydeligt, at nedgearing ikke helt gik efter planen.
I 2015 udgav konsulentfirmaet McKinsey for eksempel et papir med titlen Gæld og (ikke meget) nedgearing . Firmaets forskere fandt ud af, at den globale gæld var vokset med 57 billioner USD... ingen større økonomier har reduceret sin gæld i forhold til BNP siden 2007. Høj statsgæld i avancerede økonomier, stigende husholdningers gæld og den hurtige stigning i Kinas gæld er områder af potentiel bekymring.
Gældsbunken bliver bare ved med at vokse
Blink frem til 2019, og selv forsigtige centralbanker slog alarmklokkerne. I sin årsrapport advarede BIS – hovedorganisationen, der repræsenterer centralbankerne – at et af de klareste tegn på overophedning i den globale økonomi var niveauet af udestående lån ydet til risikable virksomheder. Det overordnede landskab er et af en global økonomi, der ikke har været i stand til at forkaste sin gældsafhængige vækstmodel, hedder det i rapporten. Faktisk er den samlede gæld (offentlig plus privat) i forhold til BNP, mens den faldt på et plateau i det seneste år, meget højere end før krisen... skulle den globale økonomi bremse på et tidspunkt, er det svært ikke at forestille sig, at gældsbyrden ville stige yderligere.
McKinsey-konsulenterne vendte tilbage til kampen og observerede i et andet papir - Kommer der et løftestangsregnskab? – at den samlede virksomhedsgæld i USA var vokset fra 2,3 billioner dollars i 2008 til 5,2 billioner dollars i 2018, mens virksomheder var mere forgældede i forhold til deres rentabilitet end på noget tidspunkt siden 2008.
Så, i de første måneder af 2020, dukkede coronavirus op. Som følge heraf har vi optaget endnu mere gæld, hvor centralbanker rundt om i verden – især USA – har udløst ekstraordinære lånepakker med endnu mere radikal indgriben, end vi så i 2009.
Den London-baserede forskningsgruppe Cross Border Capital sporer global likviditet med fokus på centralbankernes pengepolitikker. I begyndelsen af april rapporterede den allerede om en enorm ekspansion i centralbankernes balancer – løfter om nødsituationer fra centralbankerne samlede sig op til indsprøjtninger på 6,5 tn dollar, hvilket øgede den globale centralbankbalance med 32 % og repræsenterede 8,2 % af verdens BNP.
Regeringer udskriver selv checks
Federal Reserve i USA, Bank of England og endda Den Europæiske Centralbank deltager nu i enorme statsobligationskøbsprogrammer for at hjælpe med at finansiere skyhøje statsudgifter. I midten af maj rapporterede BBC for eksempel, at coronavirus-relaterede foranstaltninger kunne koste så meget som £298 milliarder alene for dette regnskabsår. Sidste år i alt lånte regeringen 55 mia. pund, men alene i april 2020 lånte den 62,1 mia.
Den gode nyhed er, at med løftet om centralbankstøtte er der ingen mangel på efterspørgsel efter denne gæld. I midten af maj rapporterede den britiske regerings Debt Management Office rekordstore ordremængder for britiske statsobligationer (gylte). Der blev modtaget ordrer til en værdi af omkring 53 mia. GBP for kun 7 mia. £ af 2061 britiske guld (som skal betales tilbage om 41 år). Negativt afkastende gilts (dvs. hvor efterspørgslen er så høj, at investorer reelt betaler staten for at låne ud til den, snarere end omvendt) er også blevet udstedt.
Hvad betyder denne globale oversvømmelse af gæld for investorer? Det er stadig tidligt, men vi kan risikere nogle gæt. På den positive side, med renter på obligationer og centralbankers styringsrenter tæt på nul, er omkostningerne ved at betjene denne gæld lave. Det kan tilskynde til endnu mere låntagning og forbrug af regeringer, der er ivrige efter at sætte gang i en genopretning efter udbruddet.
Men det bjerg af gæld vil ikke forsvinde i den nærmeste fremtid - og det kan til gengæld tilskynde centralbankfolk til at holde renten tæt på nul i længere tid. Endnu vigtigere er det, at centralbanker og regeringer måske også er villige til at affinde sig med højere inflationsniveauer i ethvert opsving for at tære på den reelle værdi af denne gæld på lang sigt.
En vilje til at acceptere mere inflation – f.eks. over et bånd på 2 % til 4 % – kan resultere i mere volatilitet på de udenlandske valutamarkeder, hvor højere inflationsvalutaer bliver svagere over tid, hvilket vil øge værdien af udenlandske aktier, der ejes af lokale investorer. Reelle aktiver – lige fra guld til ejendom og infrastruktur – kan også drage fordel af dette mere eftergivende inflationsmiljø, især hvis investorer begynder at bekymre sig om inflationsraterne, der kommer ud af kontrol i et hyperinflationsscenarie i Zimbabwe eller Weimarrepublikken. Uanset udfaldet, vær ikke under nogen illusion – vi lever stadig i en tid med maksimal gearing, og investorer bør sikre sig passende.
Oplev flere af de seneste investeringssynspunkter og ideer fra Liontrusts erfarne fondsforvaltere
